从账户到出口：令人惊讶和领先的意大利

如果我们回想一下2011-2012年的艰难日子，当时意大利十年期国债利差达到了575点。外滩对于同样成熟的德国人来说，今天各种国际报纸、银行和分析师，甚至欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（正如最近接受法国广播电台经典广播电台采访时所发生的那样）似乎几乎不可能表明意大利真的作为经济领域的参考“典范”，不仅因为他对公共财政的严格管理。事实上，在七国集团经济体中，与 2019 年疫情前的水平相比，意大利的公共债务/GDP 比率在 2020-2024 年增长最少（仅比 GDP 多出 1 个百分点）。而意大利也是七国集团中唯一一个最早在2024年恢复利息支付前基本国家盈余的国家。而法国、美国和英国等大型经济体的公共债务和赤字实际上已经失控。

但这还不是全部。尽管2025年受全球动荡影响，意大利经济出现一定程度的放缓，但意大利不再是增长“落后者”。的确，2020 年至 2024 年间，意大利 GDP 在七国集团中增幅最大与美国、加拿大一样，德国作为“欧洲火车头”的标志性形象，由于其经济连续六年停滞不前，如今已逐渐成为人们的记忆。此外，尽管受到唐纳德·特朗普关税的威胁，意大利的出口量在2025年前7个月仍达到日本的水平，与东京连续并列世界出口国第四位，仅次于中国、美国和德国等巨头。由于贸易和旅游业屡屡实现顺差，意大利现在也是世界净债权国，其外国投资头寸超过GDP的10%。此外，在意大利就业人数和就业率处于历史高位，失业率处于最低水平。此外，意大利的长期雇员数量也从未像现在这样多。意大利劳动力市场的数字创历史新高。这主要是由于退休年龄的延长，使老年人无法继续工作，但事实是，更多的就业人员创造了更多的收入和更多的国家收入，这也有利于公共财政。那么，这不正是养老金结构性改革所期待已久的目标吗？我们意大利人已经在 2011-2012 年与总理马里奥·蒙蒂和埃尔莎·福内罗一起做到了这一点，而伊曼纽尔·马克龙领导的法国，今天正处于政治、经济和金融危机之中，只是梦想着进行类似的改革。近年来，意大利的另一个消极范式也被推翻，即南部在经济增长上永远落后于中北部。自从疫情发生以来，这种情况已经不复存在了。事实上，2020-2023年南方地区的GDP增速超过了西北地区、东北地区和中部地区的GDP增长。就业方面也是如此。

因此，市场和评级机构回报意大利的不仅仅是公共财政受到严格控制。他们公开宣布这样做是为了考虑一系列更广泛的因素，这些因素也涉及意大利实际经济的许多积极方面。除此之外，当前的政治和政府稳定使投资者以及欧洲和国际机构放心，该国有能力维持马里奥·德拉吉政府在大流行期间已经采取的良性方针，以及实施国家复苏和恢复计划的可靠性和能力。因此，可以毫不夸张地说，我们正在目睹“意大利模式”在一个历史阶段得到肯定，在这个历史阶段，发达经济体的其他参考模式，例如工业实力和绝对的德国财政严谨、美国的自由主义或经济管制主义以及法国的福利国家，都陷入了危机，并且今天正在寻找不规范的出路，例如军备竞赛、保护主义或对“超级富豪”征税，而就在不久前，这些模式还会让欧洲国家感到震惊。主流的经济学家。

市场和评级机构推动的意大利

意大利和德国十年期政府债券之间的利差在2022年底超过200点，现在到2025年9月已缩小至80点左右，而与法国的利差几乎消失。就五年期债券而言，意大利目前支付的收益率低于巴黎债券。

在过去十二个月中，评级机构不断提高与意大利主权债务相关的评级或前景。 2024 年 10 月 18 日，惠誉确认了 BBB 评级，并将前景从稳定上调至正面（随后于 2025 年 4 月 4 日再次确认评级）。 2024年10月28日，DBRS晨星确认了BBB（高）评级，并将前景从稳定上调至正面。 2025 年 4 月 12 日，标准普尔将意大利评级从 BBB 上调至 BBB+，展望稳定，这无疑是今年最重要的决定，明确表明人们对意大利的看法正在发生转折。 2025年5月23日，Scope确认其BBB+评级，展望为稳定。 2025 年 5 月 24 日，穆迪确认了 BBB 评级，并将前景从稳定上调至正面。 2025年9月19日，就在法国评级从AA-下调至A+一周后，惠誉继标普之后也将意大利评级从BBB上调至BBB+，前景稳定。

这些都是意大利在国际市场上以及在已经有一段时间没有出现的评估者眼中恢复信誉的明显迹象。但希望评级机构进一步完善判断，将意大利评级至少提升到A级，这样才能更客观地反映意大利的进步。

意大利公共账户的严格性和其他国家的财政困难

在过去十年中，意大利能够保持其公共财政的一贯纪律性：2024年公共债务/GDP比率（最新ISTAT修订后为134.9%）与十年前基本持平（与2014年的134.8%相比仅增加了一位小数）这一事实清楚地证明了这一点。

在新冠疫情爆发之前，意大利的债务/GDP 比率一直保持平稳。这一比率在 2020 年大流行期间飙升，但很快又恢复到危机前的水平，这与其他七国集团国家的情况相反。早在 2024 年意大利是七国集团中唯一恢复盈余的国家初级状态并正在迅速将总赤字降至欧洲规则规定的 3% 以下。建设超级奖金为支持疫情后的复苏做出了巨大贡献。它们当然可以设置得更好，设置支出上限和更大的限制，可以避免过度和欺诈，但总的来说，这些激励措施的成本很快就被公共账户重新吸收，这要归功于建设本身对国内生产总值、就业（直接和诱导）以及国家收入的推动。

从许多方面来看，2025 年至 2026 年可能是一个两年期历史转折点对于意大利的公共财政来说，而不仅现在处于风暴中心的法国，而且英国和美国的财政都在可怕地下滑。因此，长期以来被认为是债务“害群之马”的意大利，如今甚至可以将自己视为债务“害群之马”。G-7 中的参考国家对国家预算进行负责任和严格的管理，而紧缩的德国如果想在连续六年的停滞后找到复苏之路，就必须增加其公共债务。总之，意大利在最大经济体的层面上，可以从人们认为的“铁船中的公共财政的土船”，真正变成现在和未来十年中的“铁船中的铁船”。只要阅读国际货币基金组织2025年4月以来的最新《财政监测》数据，就足以了解从现在到2030年，在当前政策不变的情况下，主要发达国家的公共财政状况如何。 2019年至2030年，巴黎债务占GDP的比率将增加30.3个百分点。但英国和美国也将各自获得+20分，而同样是前点球冠军的德国队将获得+16分。那么我们的国家呢？在完全吸收超级建设红利的剩余成本后，2019年至2030年间，其债务/GDP仅增加3.9个百分点，几乎是法国的8倍，是英国和美国的5倍多。根据国际货币基金组织的数据，从 2025 年到 2023 年，我们的债务/GDP 的增长将是微乎其微的，并且从 2028 年开始已经下降。相反，法国队继2019年至2025年累计+18.2分后，将进一步增加12.1分。

意大利和法国之间的比较毫无疑问地表明，与意大利所采取的纪律路线相比，跨阿尔卑斯山公共财政的危险旋转。 2020 年，法国公共债务的绝对值超过了意大利，目前到 2025 年中期，法国公共债务比意大利高出约 3500 亿美元。法国的整体国家赤字由基本赤字（每年超过1000亿欧元）和利息支出（目前超过600亿欧元，但在政策不变的情况下将很快达到1000亿欧元）产生。因此，巴黎陷入了两个“双胞胎”赤字的困境，这可能很快就会导致每年总体赤字2000亿。另一方面，意大利的总体赤字仅由利息支出产生，处于基本盈余状态。 2024年4月至2025年3月的12个月里，意大利的基本国家盈余为96亿欧元，而同期法国的基本赤字为1067亿欧元。扣除利息费用，法国债务增加从2020年到2024年为4430亿欧元，而意大利四年内仅为810亿欧元，这意味着法国债务扣除利息后增长了大约5.5倍。外国人、央行和法国金融机构持有的法国债务，到 2024 年大约相当于 GDP 的 112%，很快就会超过意大利的类似债务，相当于 116%，也许到 2025 年或最多明年就已经超过了，意大利的债务高达 4300 亿欧元，即其总债务的近 20 个百分点，相当于 GDP 的 135%，已被内部债务有效地“中和”。资源由家庭和企业直接持有，这是法国不具备的“自筹资金”来源。

意大利后新冠时代的经济增长是最强劲的，这也归功于南方

尽管 2025 年增速放缓，但意大利GDP增长与大流行前的水平相比，已证实是七国集团国家中最高的。根据经合组织经季节调整的季度数据，与 2019 年第四季度相比，2025 年第二季度意大利 GDP 增幅（+6.3%）在七国集团中排名第二，仅次于美国（+13%）和加拿大（+8.4%），增速放缓幅度较小的国家封锁2020 年，明显领先于法国（+5.1%）、英国（+4.5%）、日本（+4.1%）和德国（+0.1%）。

如果我们比较年度数据，2025年9月最新的Istat修订版进一步改善，特别是2023年的增长（从+0.7%调整为+1%），2019年至2024年意大利GDP增长5.8%，相比之下，法国增长 4.3%，德国增长为零。在欧元区的大型经济体中，只有西班牙的增长率略高于意大利：+6.8%。

但是，必须考虑到，与其他欧洲主要经济体相比，意大利的疫情后复苏是在公共消费的贡献较低的情况下发生的，而且人口数量大幅下降，而其他国家的人口却在增长。因此，如果我们分析2020-2024年扣除公共行政消费变化的GDP动态，西班牙的经济增长已经减半（从6.8%降至+3.4%），而意大利的经济增长则更高（+4.7%）；法国的增幅下降了近两个百分点（从+4.3%降至+2.4%），而德国则大幅下降（-2.3%）。

如果我们考虑到公共消费变化后的人均GDP的综合动态，许多人将其视为典范的西班牙的经济增长明显下降（与2019年相比，2020年至2024年仅+0.4%），法国的经济增长显着下降（下降至+1.4%），德国的经济增长明显为负（-3.5%），而仅意大利以 GDP 显着增长（+5.9%）脱颖而出。

和持续贡献对意大利大流行后的复苏来说由南方提供。这一要素也代表了一个重要的范式转变，因为虽然南北差距仍然存在，但这表明近年来采取的一些适当的政策和决定（工业4.0计划、单一经济特区、PNRR）的推动可以使南方作为我们经济的驱动力发挥更大的作用。 2020年至2023年，与2019年相比，南方GDP增长6.7%，西北地区 (+5.7%)、东北地区 (+4.2%) 和中部地区 (+2.4%) 增幅较小。

最后，应该强调的是，在经济增长的同时，近年来意大利的就业人数也强劲增长，就业率、就业总数和长期雇员人数已达到最高水平，相反，失业率已降至当前Istat系列存在以来的历史低点。同样在这种情况下，与其他领土宏观划分相比，南部和群岛的就业增幅更大，进一步证明了上述情况。

>尽管俄罗斯和乌克兰战争引发的通货膨胀浪潮不仅在意大利造成了实际工资的下降，而且尚未完全恢复，但从总体水平来看，我们可以观察到家庭购买力的提高。事实上，就业人数的增加导致了消费者家庭整体购买力的增长，即实际可支配收入随着消费平减指数的下降而下降。 Istat测算的购买力从2019年的11,530亿欧元上升至2024年的11,740亿欧元，弥补了2022年和2023年暂时出现的下降。2024年4月至2025年3月的12个月里，意大利消费者家庭的购买力进一步上升至11,780亿欧元，实际水平比意大利高出逾580亿欧元。 2014年，标志着“紧缩”时期的结束。

同时，在过去的十年里人均GDP按购买力平价计算，意大利经济取得了重要进展，弥补了 2008 年至 2014 年意大利经济长期低迷阶段中与其他类似经济体积累的差距。如果说 2008 年意大利人均 GDP 与法国和日本基本持平，仅略低于英国，那么在接下来的几年里，意大利尤其遭受了 2009 年全球金融危机和主权债务危机以及随后的紧缩政策的影响。 2011-2014。但随后，与日本、法国、英国的差距逐渐缩小。事实上，2017年意大利超过了日本，2024年也超过了英国，而根据欧盟委员会的预测，2025-2026年意大利按购买力平价计算的人均GDP也将达到法国。

这些数字还显示了贫困方面的一些重大改善。事实上，尽管与2023年（最低达到22.8%）相比略有增加，但2024年意大利面临贫困或社会排斥风险（根据欧洲2030标准）的人口比例为23.1%，比2019年新冠疫情前的水平（24.6%）低1.5个百分点，比2019年低5.3个百分点2015 年（28.4%）。近年来意大利这一指标的趋势改善主要是由于其与严重贫困人口比例相关的分项指数从2015年至今急剧下降，即无法满足欧洲确定的13项个人和家庭基本需求中的7项或以上。意大利的严重贫困人口数量已从 2015 年的 740 万人（占人口的 12.1%）下降到 2024 年的 270 万人（占人口的 4.6%），即目前的水平明显低于西班牙（390 万人，占人口的 8.3%）、法国（430 万人，占人口的 6.6%）和德国（520 万人，占人口的 6.2%）。人口）。

意大利和日本的出口正面交锋

尽管特朗普总统所希望的美国新关税政策带来了不确定性，尽管德国和法国等我们的两个主要市场持续存在危机，意大利出口继续表现出弹性和竞争力。这要归功于其在产品数量和目标市场方面的独特优势、意大利制造不断提高的质量和创新能力，以及伦齐政府发起的工业4.0计划所青睐的生产系统现代化、机器人化和数字化方面的进展。

数字说话。2024年上半年，意大利超越日本在当代历史上首次在世界主要出口国中排名第四，仅次于中国、美国和德国等巨头。随后我国对外销售放缓（主要是由于欧盟内部贸易的崩溃），使日本在 2024 年下半年重新领先于意大利，但幅度仅为小幅领先。而现在，2025年的前七个月，罗马和东京之间的正面交锋仍在继续。事实上，根据Istat的数据，2025年1月至7月期间，意大利出口商品达3842亿欧元。国际贸易中心估计日本同期以欧元计算的出口额为3846亿美元。因此，意大利和日本实际上并列，领先于韩国（3585 亿）和法国（3430 亿）。这证实，我国现在的出口能够与多年来一直是竞争力和总体质量典范、人口大约是我们两倍的国家相媲美。

综上所述，从2015年到2025年的十年间，意大利从世界出口国第八位上升到现在与日本争夺第四位。此外，正如我们在之前的分析中已经强调的那样，在其余出口产品中（约占世界贸易的 92%），不包括机动车辆意大利已经明显领先于日本。