إيطاليا تمتلك المدخرات. فلماذا لا تموّل شركاتها؟

سأقولها بصراحة.

إن مدخراتنا الموجودة في الحسابات الجارية تتآكل ببطء بفعل التضخم، وفي الوقت نفسه يتم توجيه جزء متزايد من الثروة المالية للإيطاليين نحو اقتصادات أخرى غير اقتصادنا.

لقد بنينا نظامًا مصرفيًا وماليًا يتركز بصورة متزايدة على جمع الأموال، وإدارة الثروات، والعمولات، والسيولة، وحجم العمليات.

وهو نظام منطقي تمامًا من الناحية المهنية ومن منظور الامتثال، لكنه أقل منطقية من منظور مصلحة الدولة إذا لم نستعد التزامًا فرديًا وجماعيًا متجددًا يتحول إلى عمل منهجي قادر على الجمع بين عائد الاستثمارات والتنمية الاقتصادية الوطنية مع الحفاظ على استمرارية إيطالية.

تعلن البنوك استراتيجيات تركز على نمو إدارة الأصول. فهي تجمع أموال الإيطاليين وتوجهها — بعد خصم رسوم الإدارة السنوية — في الغالب إلى صناديق مفتوحة وETF عالمية، نادرًا ما تُدار من قبل إيطاليين، لتنتهي حتمًا بتركيز الحصة الأكبر من الاستثمارات في الشركات الدولية ذات القيمة السوقية الكبرى.

ليس لأن أحدًا قرر بالضرورة، بناءً على تحليل أساسي، أن تلك الشركات تساوي أكثر من شركاتنا. بل ببساطة لأنها كبيرة، وعالية السيولة، ومدرجة في المؤشرات، وتشتريها التدفقات التي تحاكي تلك المؤشرات.

وفي الوقت نفسه، تُتداول شركات إيطالية ممتازة كثيرة عند مضاعفات أرباح أقل بكثير.

وهذا لا يعني القول إن أسهمها سترتفع أكثر من أسهم الشركات الدولية الكبرى، بل يعني شيئًا أبسط بكثير: مقابل رأس المال نفسه المستثمر، نشتري حصة أكبر بكثير من الأرباح التي تنتجها الشركة.

مضاعف ربحية P/E يساوي 10 يعني دفع عشرة يوروهات مقابل يورو واحد من الأرباح. أما P/E يساوي 25 فيعني دفع خمسة وعشرين.

بعد ذلك، قد يقرر السوق أن «اليورو الثاني» من الأرباح السنوية يستحق أن يكون سعره أعلى بمرتين ونصف من «اليورو الأول».

لكن على الأقل لنسأل أنفسنا: لماذا يتم توجيه المدخر الإيطالي بكفاءة كبيرة نحو الثاني، وبقدر ضئيل جدًا نحو الأول؟

يصبح التناقض أكثر وضوحًا عندما ننتقل من الشركات المدرجة إلى الشركات غير المدرجة.

فمن جهة، تُجمع مدخرات الإيطاليين ليتم استثمارها في الشركات الأجنبية الكبرى. ومن جهة أخرى، تمول البنوك الوطنية في كثير من الأحيان عمليات leveraged buyout تتيح لصناديق private equity ولمجموعات التجميع، وغالبًا غير الإيطالية، شراء بعض من أفضل شركاتنا.

وهكذا نجد أنفسنا أمام مفارقة: نبيع بسعر منخفض الشركات التي تولد الدخل في إيطاليا، ثم نستخدم الأموال الناتجة عن البيع لكي نشتري بسعر مرتفع حصصًا متناهية الصغر من شركات تولد الدخل في أماكن أخرى، حيث تتشتت مدخراتنا ولن تكون لنا عليها أي سيطرة.

عندما تُباع شركة إيطالية جيدة، فإن ملاكها بالطبع يحققون القيمة التي تم بناؤها عبر جيل أو أكثر. وهذا أمر مشروع، وأحيانًا لا مفر منه.

وقد يتمكن مشترٍ أجنبي حتى من تنمية تلك الشركة أكثر مما كان يمكنها أن تنمو بمفردها وهي في أيدي عائلة مالكة أصبحت أكثر تنوعًا وتشتتًا.

لكن المشكلة تظهر عندما يصبح الاستثناء نظامًا، ولا يبدو أن هناك أبدًا بديلًا للنمو تدعمه رؤوس أموال إيطالية داخل الأسواق الإيطالية.

إذا نظرنا إلى الخمسين أو المائة مليون يورو التي يحصل عليها رائد الأعمال، أو عائلته، فسوف نكتشف أن من غير المرجح أن تعود كلها لتمويل شركات إيطالية جديدة. بل ستدخل في دائرة الخدمات المصرفية الخاصة، وإدارة الأصول، والصناديق، وETF، ومتطلبات الامتثال، والتنويع العالمي.

وهكذا يتحول جزء من رأس المال الإنتاجي الإيطالي إلى ثروة مالية تستثمر في الغالب في أماكن أخرى.

قد يصبح البائع أكثر ثراءً؛ أما الدولة فليس بالضرورة.

وهنا يبدأ احتمال ظهور انقسام اجتماعي لا نتحدث عنه بما يكفي.

في جهة، سيكون أبناء من باعوا الشركة، ومعهم ملايين في الحسابات ومحفظة استثمارية متنوعة بصورة ممتازة.

وفي الجهة الأخرى، أبناء من كانوا يعملون في تلك الشركة. وسيجد أكثر من واحد منهم نفسه بلا شيء.

لأن ملكية الشركة ليست مجرد الحق في أرباحها. إنها سيطرة. إنها مقر الشركة. إنها البحث. إنها اختيار الموردين. إنها مسارات المديرين المهنية. إنها العلاقة مع المنطقة. إنها القرار بشأن أين يُفتح المصنع التالي وأي مصنع يُغلق.

يمكننا أن نستمر في إقناع أنفسنا بأن رأس المال لا جنسية له.

لكن العمل له عنوان.

وفي الوقت نفسه، نحن نتقدم في السن وننجب عددًا قليلًا من الأطفال.

وفي واقع الانكماش الديموغرافي، يمكننا نحن الإيطاليين، الذين يمتلك عدد كبير منا منازل، أن نعتمد على احتمال واحد على الأقل: سيكون لدينا عدد أكبر من المنازل لكل فرد، وثروة عقارية موروثة كبيرة.

ومن المرجح أن تصبح أجزاء من «البلد الجميل» جذابة لأولئك الذين سيكونون قد راكموا في بقية العالم الثروات الضخمة التي ساهمنا نحن أنفسنا بجد في نموها من خلال استثمارات في صناديق وETF عالمية يديرها أجانب.

قد يعتقد البعض أن هؤلاء الأثرياء الأجانب سيشترون منازلنا على الأقل. ربما.

لكنني لا أعتقد أن «أثرياء العالم» سيأتون إلى إيطاليا للاستمتاع بتجربة الحياة في شقة من ثلاث غرف في ضواحي ميلانو أو روما.

سيبحثون عن فيلا ذات إطلالة لا تنتهي على البحر أو إطلالة خلابة على بحيرة، أو شقة فاخرة تطل على معالم رائعة، أو masseria، أو منزل في وسط فلورنسا أو البندقية أو روما.

أو سيقيمون في Four Seasons.

وقد ترتفع أسعار تلك العقارات لتصل إلى مستويات مرتفعة جدًا لكل متر مربع.

أما قيمة الشقة ذات الثلاث غرف التي تملكها الأسرة الإيطالية المتوسطة فلن تستفيد من الارتفاع نفسه، بل ربما يحدث العكس…

وقد نكتشف بذلك أننا أصبحنا في الوقت نفسه بلدًا غنيًا بالثروة وفقيرًا بالمستقبل.

سنكون قد بعنا شركات، وراكمنا سيولة، واشترينا صناديق عالمية، وأعدنا تقييم بعض العقارات الاستثنائية، وربما سيتمكن الأكثر حظًا من الاحتفال بنمو رأس المال الذي عهدوا بإدارته إلى الآخرين.

لكن سيكون لدينا عدد أقل من شركاتنا، وعدد أقل من مراكز اتخاذ القرار، وفرص عمل أقل للأفراد ولسلاسل التوريد الوطنية، ورأس مال أقل استعدادًا للمخاطرة على رائد الأعمال الإيطالي القادم، ومسافة أكبر باستمرار بين من يعيشون على الثروة التي راكمتها الأجيال السابقة ومن لا يزال عليهم بناء دخلهم بأنفسهم.

إيطاليا، كما نعرف جيدًا، لا تعاني من نقص في المدخرات؛ بل لديها كمية هائلة منها. فكيف يمكن لبلد مليء بالمدخرات ألا يتمكن من الاستثمار في اقتصاده الحقيقي النشط والمشاركة في نموه؟

إذا لم نجد إجابة، تبدأ من الأفراد قبل النظام، فيمكننا الاستمرار على هذا النحو: الطريق مفتوح. وجدار المبنى السكني في الضواحي يقف مباشرة أمامنا.